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（报告出品方/作者：中信证券，杜一帆、徐晓芳）

市场规模快速扩容，产业链价值分布呈微笑曲线

培育钻石逐步得到全球权威钻石机构认可，市场规模快速扩容

培育钻石是物理、化学、光学等性质与天然钻几乎相同的钻石。天然钻石由碳元素组 成，自然情况下在地表以下约 150-200km，压力 4.5-6.0Gpa、温度为 1100-1500℃的环 境下形成。培育钻石（Lab-grown diamonds/Lab-created diamonds/LGD）是通过模拟钻 石的生长环境由碳转化而来的珠宝级人造钻石，其物理、化学、光学性质与天然钻石完全 相同。一般而言，工业级人造钻石叫作金刚石，珠宝级人造钻石叫作培育钻石。假钻石则 有莫桑石和锆石，莫桑石化学成分是碳化硅，锆石的化学成分是立方氧化锆。

培育钻石逐步获得全球主要钻石权威机构认可。1952 年，美国联邦碳化硅公司的科 学家用 CVD 技术合成钻石；1954 年，美国通用电气公司用 HPHT 技术合成钻石；1963 年，中国第一颗人造细颗粒钻石诞生。1970-2012 年，培育钻石技术不断进步，美国通用 电气合成宝石级钻石；2018 年以来，培育钻石陆续得到全球主要钻石权威机构认可，包 括美国联邦贸易委员会（FTC）、欧亚经济联盟、HRD、美国宝石学院（GIA）、中宝协、 世界珠宝联合会（CIBJO）、国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）、IGI 国际宝石学院。 并且培育钻石有着和天然钻石一样的 4C 标准。根据国家标准 GB/T 16554-2017《钻石分 级》，天然钻石从颜色（color）、净度（clarity）、切工（cut）及质量（carat）四个方面进 行等级划分，简称 4C 分级。

2016 年以来培育钻石市场持续高增，2022 年以来增速有所下行、但维持强劲增长。 由于印度是全球最大的钻石打磨加工国家，市场份额达到 95%，因此印度 GJEPC 的统计 数据可以很好地展示全球培育钻石行业情况。2016 年以来，全球培育钻石供给爆发式增 长，至 2021 年印度培育钻石毛坯钻进口额已达 13.73 亿美元，同比+127%；2022 年 1-8 月，印度培育钻石毛坯钻进口额同比+39%；2021 年，印度培育钻石裸钻出口额已达 13.14 亿美元，同比+106%；2022 年 1-8 月，印度培育钻裸钻出口额同比+56%。

培育钻石产量和产值渗透率持续提升。1）产量方面。2018 年以来，全球培育钻石产 量高速上涨，根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报告》，从 2018 年的 144 万克拉增长 到 2020 年 720 万克拉，培育钻石产量渗透率从 2%迅速提升至 14%。2）产值方面。印度承接了全球钻石中游 95%的份额，根据 GJEPC，2018-2021 年，印度培育钻石毛坯进口 额、培育钻石裸钻出口额渗透率稳步提升，培育钻石毛坯钻进口额渗透率从 0.9%提升到 5.4%，培育钻石裸钻出口额渗透率从 0.9%提升到 7.2%。2022 年 8 月，印度培育钻石毛 坯钻进口额渗透率达到 7.7%，印度培育钻石裸钻出口渗透率达到 7.6%。由于天然钻石矿 产量不断下降、培育钻石不断降价等，我们预计培育钻石渗透率仍然保持提升趋势。

生产工艺符合可持续发展要求，HPHT 和 CVD 应用场景互补

HPHT、CVD 为培育钻石主要生产技术，各有应用场景。1）HPHT 技术（高温高压 法），在高温高压的环境生成钻石。该技术合成的培育钻石以塔状为主，生长速度快，在 颜色方面有优势，净度稍差，技术成熟，在成本和合成时间方面具有优势，尤其是在 1-5 克拉培育钻石合成方面具有明显优势。目前国内 HPHT 法产能处于全球领先地位。2）CVD 技术，即化学气相沉积法合成培育钻石呈板状，颜色不易控制，培育周期长，成本较高， 但纯净度高，适合 5 克拉以上的培育钻石，但是由于国内技术处于研究阶段，应用成果较 少，且在成本和时间方面具有一定的劣势。

培育钻石相比于天然钻更有资源消耗和碳排放方面的优势。根据 2021 年 10 月 Vladislav Zhdanov（曾担任俄罗斯钻石巨头 Alrosa 的副总裁）在《Energies》发表的论 文《天然钻石开采和培育钻石生产中的能耗对比》，Vladislav Zhdanov 分析了近年来天然 钻开采商和培育钻石生产商的资源消耗情况：在能耗方面，Alrosa/De beers 能耗分别为 96/150 kWh/ct，HPHT 法能耗普遍较低在 28-36 kWh/ct 区间，CVD 能耗高于天然钻，在 77-215 kWh/ct 区间；水耗方面，培育钻石基本不消耗水资源，显著优于开采天然钻石。 随着 CVD 技术迭代升级，HPHT 和 CVD 培育钻石的能耗优势将逐渐显现，并且由于能耗 更低，生产培育钻石碳排放也低于天然钻开采。

产业链价值呈现微笑曲线，培育钻石毛利率高于天然钻，成本占比 7%

产业链呈现全球化特征，价值分布呈微笑曲线。根据贝恩咨询公布的 2020 年培育钻 石生产销量数据，中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费的最大市场；根据 各环节供需格局与毛利率水平，我们大致测算产业链价值量分配：生产端原材料价值量占 比约 7%，上游生产加价占比约 31%，加工环节价值占比约 7%，零售环节获取产业链价 值比例约 55%。 1） 上游：中国市占最高，以 HPHT 为主。根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报 告》，2020 年，全球培育钻石产能约为 700 万克拉，其中中国产量 300 万克拉（占 比 40%），印度产量 150 万克拉（占比 20%），美国、新加坡产量各为 100 万克 拉（占比 15%），欧洲中东产量 50 万克拉（占比 7%），俄罗斯产量 20-30 万克拉 （占比 3%）。根据力量钻石招股说明书，2020 年上游生产商毛利率约 80%，生 产环节加价价值占比 31%，原材料价值占比约 7%。 2） 中游：印度是最大的中游钻石打磨加工市场，盈利能力较差。印度在中游的市占 率达到 95%，主要以小克拉碎钻及中低品质的钻石为主，代表城市是苏拉特市；其次是中国市占率达到 3%，代表公司为沃尔德；其他地区包括美国纽约（以克 拉钻为主的）、孟买（以 20 分小钻为主）、以色列特拉维夫（花式切工最为出名）、 比利时安特卫普（以标准切工精良出名）。中游毛利率在 5%-25%区间，取中位数 15%，加工环节加价价值占比 7%。 3） 下游：美国是最大的培育钻石消费国，其他地区逐步兴起。从销售量来看，美国 培育钻石市场消化了全球 80%的培育钻石，代表品牌有天然钻石巨头 DeBeers 旗下子品牌 LightBox。中国培育钻石终端销售市场处于非常初期的阶段，销售量 占比 1-2%，代表品牌有新兴培育钻石品牌小白光。此外，印度培育钻石市场销售 量约占 1%。其他地区培育钻石市场销售量占比约 10%。下游毛利率约为 55%， 零售环节加价价值占比约 55%。

供给端：全球产能扩张，中国 HPHT 产能扩产在即

全球产能：CVD 产能占比过半，天然钻产量下行或提供市场空间

2020 年宝石级培育钻石毛坯总产量为 600 万-700 万克拉。其中： 中国 HPHT 产能领先全球，以 HPTP 为主。根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报 告》数据，2020 年，中国培育钻石产能约 300 万克拉。其中，HPHT 培育钻石产能约 280 万克拉，占比约 93%；CVD 产能约 20 万克拉，占比约 7%。中国是全球最大的 HPHT 培 育钻石生产国。 印度占领中低端培育钻石生产份额，正在加速投放 CVD 设备产能。2020 年，印度产 能 150 万克拉左右。

天然钻石连续减产，或为培育钻石提供市场空间。2017-2020 年天然钻石产量由 1.52 亿克拉下降至 1.11 亿克拉。一方面，天然钻石巨头表示大型天然钻石矿山因达到使用寿命 而关闭；另一方面，全球经济衰退预期担忧增强，为了维持库存天然钻石价格稳定，天然 钻石开采商适当降低天然钻产量；此外，美对俄的制裁也制约了全球最大的钻石供应商之 一 ALROSA（俄罗斯天然钻石供应商）钻石出口。天然钻供给收缩、价格向上，或将为培 育钻石带来更大替代空间。

中国产能：HPHT 产能占比 90%以上，HPHT 扩产在即

中国 HPHT 产能领先全球，上游设备销量高增。中国不仅是全球最大的 HPHT 培育钻石生产国，也是六面顶压机的主要生产国。根据超硬材料网，2020 年，中国六面顶压 机年产量约为 2000-2500 台，约 1000 台六面顶压机用于生产培育钻石。根据设备商国机 精工公告，2021 年公司设备产销量均实现 65%以上的同比增速，2022H1 公司设备销售 额实现 47%的同比增速，这表明目前六面顶压机产销量在进一步提升。

中国 HPHT 培育钻石扩产在即。力量钻石招股说明书披露单台六面顶压机约 100 万元 /台，单台产量约 1800 克拉/年。根据主要 HPHT 培育钻石公司扩产计划，我们预计 2022-2024 年，力量钻石/黄河旋风/中南钻石培育钻石产能增加 324/144/144 万克拉。随 着大腔体的压机比例增加，HPHT 培育钻石产能扩张或进一步加速。

需求端：接受度提升，悦己需求为主，分化形成奢侈 品牌和大众品牌

培育钻石销售以中高品质为主，高品质与中低品质价格带分化

大克拉、高等级颜色（D-F）、中等净度（VVS-VS）培育钻石占比更高

圆形是培育钻石主流形状，各形状异形钻合计在售数量占比高。根据 LGDeal（全球 第一批专门设计用于培育钻石（LGD）交易的数字营销平台），截至 2022 年 10 月 13 日， LGDeal 在售培育钻石共计 146,431 颗，其中，圆形钻是培育钻石主要的形状，在售 50,680 颗，占比达到 35%，这与天然钻销售特征相符。异形钻在售 95,751 颗，占比超过圆形钻 达到 65%，但是各形状数量都低于圆形钻，其中椭圆形和梨形在售数量较高，分别为 27544 颗和 21285 颗。

总量上 HPHT 和 CVD 法培育钻石的数量基本相同，主流形状中 HPHT 法培育钻石更 加常见。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售 HPHT 法培育钻石 65,934 颗，占比 45%， CVD 法培育钻石 58,870 颗，占比 40%。HPHT 法和 CVD 法培育钻石数量基本相同。从 圆形钻和异形钻的角度来看，除了雷地恩形和公主方形 CVD 法数量超过 HPHT 法，其他 形状培育钻石以 HPHT 法为主，尤其圆形钻和椭圆形钻 HPHT 法数量高于 CVD 法数量约 40%。

我们以圆形钻作为统计对象，按照 4C 标准分别看终端销售特征： 1）培育钻石以大克拉为主，天然钻石以小克拉为主。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售培育钻石以 1-1.99 克拉为主，占比达到 48%，并且 75%的在售培育钻石超过 1 克拉。 其中，HPHT 法培育钻石以 2 克拉以下为主，CVD 法培育钻石以 2 克拉以上为主。根据艾 媒数据中心，2021 年中国人均婚礼首饰消费大部分在 10 万元以下。我们以 De Beers 订 婚系列钻戒为例，10 万元的预算可以购买约 1 克拉的天然钻石。假设全球培育钻石终端销售基本是供需平衡的状态，那么说明全球消费者购买培育钻石时，倾向于同样的预算买更 大的克拉钻，而不是买相同重量的培育钻石而降低预算。

2）培育钻石颜色以高品质为主。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售培育钻石以 D 色为主，其次为 E 色，占比分别达到 40%/23%，这表明培育钻终端销售高品质颜色为 主。其中，HPHT 法主要生产 D-E 色培育钻石， CVD 法主要生产 F 色以下培育钻石，这 表明 HPHT 法相比于 CVD 法在颜色方面具有优势。

3）培育钻石以中等级净度为主，缺乏高等级净度。截至 2022 年 10 月 13 日，LGDeal 在售培育钻石以 VS 最多，其次为 VVS，占比分别达到 60%/30%，培育钻石以中等级净 度为主，暂无 FL 级净度培育钻石，净度仍有一定的提升空间。HPHT 法和 CVD 法均生产 VS-VVS 净度为主。根据国际钻石报价 Rapaport 平台，截至 2022 年 10 月 13 日天然钻 石终端以 VS 最多，其次为 VVS，占比分别为 37%/33%。虽然终端销售天然钻石也以中 等净度为主，但是天然钻石相较于培育钻石 IF 及以上净度占比更高。

培育钻/天然钻价格折扣持续走低，高品质与低品质培育钻价格分化

培育钻/天然钻价格折扣不断走低。培育钻价格以天然钻价格为基准，随着培育钻产能 不断提升，培育钻/天然钻价格折扣不断下降。以 1ct、颜色 G、净值 VS 级别钻石为例， 2017-2022H1,培育钻/天然钻批发价折扣和零售价折扣不断走低。根据贝恩咨询、Anglo American 公司公告，培育钻/天然钻零售价折扣由 2017 年的 55%降低至 2022H1 的 25%。

目前培育钻/天然钻零售价折扣为 10%左右，大克拉培育钻比小克拉培育钻更有性价 比优势。根据权威国际钻石报价表提供者 Rapaport，以白色圆形钻为测算终端价的对象， 钻石零售价=单价 X100 X 重量（克拉），可计算出培育钻和天然钻的单价，单位为美元/ 分（1 克拉=100 分）。2022 年 10 月 7 日，Rapaport 公布天然钻单价表，0.3-5.99 克拉的 天然钻单价在 11-1200 美元/分区间，中位数约为 600 美元/分。根据 LGDeal，我们可以按 照同样的方式测算 0.3-5.99 克拉培育钻单价在 1.6-73 美元/克拉区间，中位数为 37 美元/ 分。因此，我们可测算得到目前培育钻/天然钻价格折扣在 4%-18%的区间，折扣中位数为 11%；折扣随着克拉数增加而降低，小克拉培育钻/天然钻价格折扣在 11%-18%区间，大 克拉培育钻/天然钻价格折扣在 5%-11%区间。这主要是因为产量扩张导致培育钻石降价，同时叠加天然钻涨价因素。我们预测随着培育钻石生产技术趋于成熟，培育钻石产能扩张 加速，大克拉占比提升，培育钻石零售价将继续保持下降趋势，培育钻/天然钻价格折扣将 进一步降低，预计在 5%-10%。

高品质培育钻石的价格具有溢价空间，与低品质培育钻石价格形成分化。在高品质培育钻石（1 克拉以上，D-F 色、IF-VVS）方面，我们发现其与同等级天然钻的折扣降 低幅度更小，呈现出高低品质培育钻石价格分化的现象，我们认为未来培育钻石或与天 然钻石一样分化出奢侈珠宝和大众珠宝。

海外培育钻石品牌以悦己需求为主

2019 年起，国内外培育钻石品牌的推出呈现加速趋势。根据培育钻石网的阅读量数 据可以看出，有知名品牌背书的培育钻石品牌受到关注度较高，比如，豫园股份的 LUSANT 露璨、美国 Diamond Foundry 的 WINK SHINE、豫金刚石的 Brisa&Relucir 波琳克琳与 MULTICOLOUR 慕蒂卡、De Beers 的 Lighting Box 等。

培育钻石品牌以悦己为主，价格带分化，已推出奢侈品牌。从品牌理念来看，培育钻 石品牌理念主要由分为悦己和婚庆两类应用场景。我们对培育钻石网上的培育钻石品牌进 行了统计，60%的品牌主推悦己需求，超过主推婚庆需求的品牌。我们认为培育钻石品牌将更适用于悦己场景。这一观点在 The Plumb Club 对美国消费者的调查中得到印证。该 调查中 83%的受访消费者会考虑购买培育钻石时尚珠宝用于悦己需求，而用于婚庆需求时， 只有 65%的受访消费者会购买培育钻石珠宝。此外，培育钻石不是低廉的代名词，现在已 分化出轻奢、奢侈培育钻石品牌，价格带更加丰富。

海外品牌培育钻石价格带分化，推出高端系列和大众系列

2021 年以来，国际零售巨头和知名珠宝品牌纷纷入局培育钻石。头部珠宝零售企业 中，目前海外经营培育钻石产品的企业与品牌主要有：珠宝电商 BlueNile，综合零售商 JC Penny，珠宝零售商 Signet、Brilliant Earth、DeBeers 子品牌 LightBox，饰品零售商 Pandora 和 Swarovski，新培育钻石石品牌 Diamond Foundry。

培育钻石价格带分化，推出高端系列和大众系列。从 LightBox 的产品系列来看，2021 年 10 月，De Beers 推出 Basics 系列，填补消费降级后的市场空间，形成低中高三个价 格带产品，进一步满足多元化的消费需求。

国内培育钻石业务布局处于早期阶段，预计 2023 年初具规模

珠宝上市公司介入培育钻石业务尚未形成可观收入，新兴品牌对推动培育钻石业务有 一定的成效。1）上市公司方面。2022 年 3 月，曼卡龙设立子公司上海慕璨珠宝有限公司， 持股比例 85%，并推出新品牌“慕璨”专门拓展培育钻石业务。2022H1，慕璨尚未形成 营业收入，净利润-216 万元，经营活动现金流-19 万元。2020 年，周生生推出培育钻石品 牌“The Future Rocks 未来石代”。2022H1，未来石代电子商贸业务在天猫开设旗舰店， 并于 5 月前往日本进行线上线下同步推广。2022H1，豫园股份成立培育钻石品牌 LUSANT 旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。2022H1，沃尔德旗下 ANNDIA 珠宝技术 团队测试了多种类、多品牌的 MPCVD 单晶金刚石生长设备，自主研发了稳定的 MPCVD 单晶金刚石生长工艺，培育钻石处于产能建设阶段，尚未实现规模化收入。2）新兴品牌 方面。截至 2022H1，小白光已在一二线城市开设线下门店 8 家；凯丽希在南京开设 1 家 线下门店，在广州开设 1 家展厅。新兴品牌对推动培育钻石业务进入大众视野有一定的作 用。

培育钻石认知与接受度提升，购买预算与天然钻相同

海外消费市场：认可度提升，看重培育钻可持续发展优势

消费者正在认识到培育钻石并愿意接受培育钻石。2021 年 10 月底，MVI Marketing 发 布对 1027 名珠宝消费者进行了了调查。2020 年，有 80％的珠宝消费者听说过实验室培 育钻石，而 2018 年时，这个比例为 51％。2020 年，有 69％的珠宝消费者知道使用实验 室培育钻石的品牌，而 2018 年，这个比例为 49％。

全球消费者更加考虑可持续性方式购物。可持续性发展作为培育钻石的一部分，符合 很多企业 ESG 方面的要求，对于年轻一代方面具有一定的吸引力。2021 年，普华永道调 查千禧一代中，61%的人表示他们购物时考虑公司是否支持保护环境以及 58%的人购物时 要考虑可持续性发展。我们认为年轻人在购买钻石时会逐渐更多地考虑可持续性，比如公 平的工作条件、无冲突的产品、环境保护和碳足迹。

以天然钻的同样价格买更大重量的培育钻石或成趋势。根据钻石观察网的洞察，美国 业内流行趋势是“Size matters”，即当前消费者期望花费同样多的钱，买到更大的钻石， 而不是花更少的钱，买同样大小的钻石。这表明美国消费者不会减少自己购买钻石的预算， 而是获得更大的钻石，性价比更高。比如珠宝品牌 Siroya Jewellers 推出了“Evermore” 系列，其产品单价范围是 1000-2000 迪拉姆（约 270-540 美元），钻石供应商是 ALTR。 据 Siroya 表示，培育钻石为消费者提供了买到更大颗粒的机会，不会让整个钻石行业掉价。 这一点在迪拜/阿联酋的培育钻石市场得到一定的印证。

中国消费市场：中年群体更加热爱培育钻，悦己需求为主

中国消费者培育钻石购买意愿增强。2021 年 5 月央视财经在微博上发起一项“你会 购买培育钻石吗”的调查，参与人数达数千人。调研结果表示 54%的受访者愿意购买培育 钻石，只要培育钻石看起来和天然钻石一样。奢侈品牌研究公司 MVI 市场公司的一份研究 也表明，70%的受访千禧一代表示会考虑购买培育钻石首饰。

品牌粉丝画像分析分析：我们选取小红书、淘系、京东、抖音统计培育钻石品牌的粉 丝情况。在偏种草性质的平台上（如抖音和小红书），DOFE STORY 超钻粉丝排位前列；在偏线上购物性质的平台上（如淘系和京东），小白光营销投入较大，粉丝数排位前列。 综合来看，超钻和小白光目前具有较高知名度。

广东、江苏的消费群体尤其热爱培育钻石饰品。我们对抖音平台中 DOFE STORY 超 钻（国产）、LIGHT MARK 小白光（国产）、DIAMOND ROSE 钻石玫瑰（国产）和 GRANDMATIC（日本）的粉丝数量进行拆分。根据各个品牌粉丝前三地区占比，我们可 以看出培育钻石饰品的消费群体具有明显的地域特征，广东、江苏的消费群体尤其热爱培 育钻石饰品。

女性群体比男性群体更加热爱培育钻石饰品。从粉丝性别来看，DOFE STORY 超钻、 LIGHT MARK 小白光和 GRANDMATIC 女性粉丝比例高于男性，男女比约为 6:4。 DIAMOND ROSE 钻石玫瑰则男性粉丝比女性粉丝更多，但比例相差不大。这说明女性群 体是培育钻石的主要消费群体。

中年消费者更加关注培育钻石。从年龄层占比来看，各个培育钻石品牌呈现出中年 （31-40 岁）的特征。尤其是 LIGHT MARK 小白光、DIAMOND ROSE 钻石玫瑰和 GRANDMATIC，31-40 岁的粉丝群体占比达到 35%以上，DOFE STORY 的粉丝占比为 26%，也处于较高比例。我们按照渗透率=该品牌 x 年龄段抖音粉丝占比/该品牌 x 年龄段 抖音用户占比测算发现，31-40 岁与 40-50 岁年龄的抖音用户更加关注培育钻石。我们认 为，购买培育钻石的消费群体通常是具有购买天然钻石能力的消费群体。该群体以中年为 主，具有较高的经济实力，通常结婚比例较高，因此关注培育钻石更多是为了满足悦己需 求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误