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培育钻石行业分析报告:供给侧日臻完善,静待需求端春风

时间:2022-12-08 21:06:46 | 浏览:186

(报告出品方/作者:中信证券,杜一帆、徐晓芳)市场规模快速扩容,产业链价值分布呈微笑曲线培育钻石逐步得到全球权威钻石机构认可,市场规模快速扩容培育钻石是物理、化学、光学等性质与天然钻几乎相同的钻石。天然钻石由碳元素组 成,自然情况下在地表以

(报告出品方/作者:中信证券,杜一帆、徐晓芳)

市场规模快速扩容,产业链价值分布呈微笑曲线

培育钻石逐步得到全球权威钻石机构认可,市场规模快速扩容

培育钻石是物理、化学、光学等性质与天然钻几乎相同的钻石。天然钻石由碳元素组 成,自然情况下在地表以下约 150-200km,压力 4.5-6.0Gpa、温度为 1100-1500℃的环 境下形成。培育钻石(Lab-grown diamonds/Lab-created diamonds/LGD)是通过模拟钻 石的生长环境由碳转化而来的珠宝级人造钻石,其物理、化学、光学性质与天然钻石完全 相同。一般而言,工业级人造钻石叫作金刚石,珠宝级人造钻石叫作培育钻石。假钻石则 有莫桑石和锆石,莫桑石化学成分是碳化硅,锆石的化学成分是立方氧化锆。

培育钻石逐步获得全球主要钻石权威机构认可。1952 年,美国联邦碳化硅公司的科 学家用 CVD 技术合成钻石;1954 年,美国通用电气公司用 HPHT 技术合成钻石;1963 年,中国第一颗人造细颗粒钻石诞生。1970-2012 年,培育钻石技术不断进步,美国通用 电气合成宝石级钻石;2018 年以来,培育钻石陆续得到全球主要钻石权威机构认可,包 括美国联邦贸易委员会(FTC)、欧亚经济联盟、HRD、美国宝石学院(GIA)、中宝协、 世界珠宝联合会(CIBJO)、国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)、IGI 国际宝石学院。 并且培育钻石有着和天然钻石一样的 4C 标准。根据国家标准 GB/T 16554-2017《钻石分 级》,天然钻石从颜色(color)、净度(clarity)、切工(cut)及质量(carat)四个方面进 行等级划分,简称 4C 分级。


2016 年以来培育钻石市场持续高增,2022 年以来增速有所下行、但维持强劲增长。 由于印度是全球最大的钻石打磨加工国家,市场份额达到 95%,因此印度 GJEPC 的统计 数据可以很好地展示全球培育钻石行业情况。2016 年以来,全球培育钻石供给爆发式增 长,至 2021 年印度培育钻石毛坯钻进口额已达 13.73 亿美元,同比+127%;2022 年 1-8 月,印度培育钻石毛坯钻进口额同比+39%;2021 年,印度培育钻石裸钻出口额已达 13.14 亿美元,同比+106%;2022 年 1-8 月,印度培育钻裸钻出口额同比+56%。

培育钻石产量和产值渗透率持续提升。1)产量方面。2018 年以来,全球培育钻石产 量高速上涨,根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报告》,从 2018 年的 144 万克拉增长 到 2020 年 720 万克拉,培育钻石产量渗透率从 2%迅速提升至 14%。2)产值方面。印度承接了全球钻石中游 95%的份额,根据 GJEPC,2018-2021 年,印度培育钻石毛坯进口 额、培育钻石裸钻出口额渗透率稳步提升,培育钻石毛坯钻进口额渗透率从 0.9%提升到 5.4%,培育钻石裸钻出口额渗透率从 0.9%提升到 7.2%。2022 年 8 月,印度培育钻石毛 坯钻进口额渗透率达到 7.7%,印度培育钻石裸钻出口渗透率达到 7.6%。由于天然钻石矿 产量不断下降、培育钻石不断降价等,我们预计培育钻石渗透率仍然保持提升趋势。

生产工艺符合可持续发展要求,HPHT 和 CVD 应用场景互补

HPHT、CVD 为培育钻石主要生产技术,各有应用场景。1)HPHT 技术(高温高压 法),在高温高压的环境生成钻石。该技术合成的培育钻石以塔状为主,生长速度快,在 颜色方面有优势,净度稍差,技术成熟,在成本和合成时间方面具有优势,尤其是在 1-5 克拉培育钻石合成方面具有明显优势。目前国内 HPHT 法产能处于全球领先地位。2)CVD 技术,即化学气相沉积法合成培育钻石呈板状,颜色不易控制,培育周期长,成本较高, 但纯净度高,适合 5 克拉以上的培育钻石,但是由于国内技术处于研究阶段,应用成果较 少,且在成本和时间方面具有一定的劣势。

培育钻石相比于天然钻更有资源消耗和碳排放方面的优势。根据 2021 年 10 月 Vladislav Zhdanov(曾担任俄罗斯钻石巨头 Alrosa 的副总裁)在《Energies》发表的论 文《天然钻石开采和培育钻石生产中的能耗对比》,Vladislav Zhdanov 分析了近年来天然 钻开采商和培育钻石生产商的资源消耗情况:在能耗方面,Alrosa/De beers 能耗分别为 96/150 kWh/ct,HPHT 法能耗普遍较低在 28-36 kWh/ct 区间,CVD 能耗高于天然钻,在 77-215 kWh/ct 区间;水耗方面,培育钻石基本不消耗水资源,显著优于开采天然钻石。 随着 CVD 技术迭代升级,HPHT 和 CVD 培育钻石的能耗优势将逐渐显现,并且由于能耗 更低,生产培育钻石碳排放也低于天然钻开采。


产业链价值呈现微笑曲线,培育钻石毛利率高于天然钻,成本占比 7%

产业链呈现全球化特征,价值分布呈微笑曲线。根据贝恩咨询公布的 2020 年培育钻 石生产销量数据,中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费的最大市场;根据 各环节供需格局与毛利率水平,我们大致测算产业链价值量分配:生产端原材料价值量占 比约 7%,上游生产加价占比约 31%,加工环节价值占比约 7%,零售环节获取产业链价 值比例约 55%。 1) 上游:中国市占最高,以 HPHT 为主。根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报 告》,2020 年,全球培育钻石产能约为 700 万克拉,其中中国产量 300 万克拉(占 比 40%),印度产量 150 万克拉(占比 20%),美国、新加坡产量各为 100 万克 拉(占比 15%),欧洲中东产量 50 万克拉(占比 7%),俄罗斯产量 20-30 万克拉 (占比 3%)。根据力量钻石招股说明书,2020 年上游生产商毛利率约 80%,生 产环节加价价值占比 31%,原材料价值占比约 7%。 2) 中游:印度是最大的中游钻石打磨加工市场,盈利能力较差。印度在中游的市占 率达到 95%,主要以小克拉碎钻及中低品质的钻石为主,代表城市是苏拉特市;其次是中国市占率达到 3%,代表公司为沃尔德;其他地区包括美国纽约(以克 拉钻为主的)、孟买(以 20 分小钻为主)、以色列特拉维夫(花式切工最为出名)、 比利时安特卫普(以标准切工精良出名)。中游毛利率在 5%-25%区间,取中位数 15%,加工环节加价价值占比 7%。 3) 下游:美国是最大的培育钻石消费国,其他地区逐步兴起。从销售量来看,美国 培育钻石市场消化了全球 80%的培育钻石,代表品牌有天然钻石巨头 DeBeers 旗下子品牌 LightBox。中国培育钻石终端销售市场处于非常初期的阶段,销售量 占比 1-2%,代表品牌有新兴培育钻石品牌小白光。此外,印度培育钻石市场销售 量约占 1%。其他地区培育钻石市场销售量占比约 10%。下游毛利率约为 55%, 零售环节加价价值占比约 55%。

供给端:全球产能扩张,中国 HPHT 产能扩产在即

全球产能:CVD 产能占比过半,天然钻产量下行或提供市场空间

2020 年宝石级培育钻石毛坯总产量为 600 万-700 万克拉。其中: 中国 HPHT 产能领先全球,以 HPTP 为主。根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报 告》数据,2020 年,中国培育钻石产能约 300 万克拉。其中,HPHT 培育钻石产能约 280 万克拉,占比约 93%;CVD 产能约 20 万克拉,占比约 7%。中国是全球最大的 HPHT 培 育钻石生产国。 印度占领中低端培育钻石生产份额,正在加速投放 CVD 设备产能。2020 年,印度产 能 150 万克拉左右。

天然钻石连续减产,或为培育钻石提供市场空间。2017-2020 年天然钻石产量由 1.52 亿克拉下降至 1.11