摘要：（报告出品方/作者：天风证券，刘章明）1. 培育钻石起源于上世纪 50 年代，生产与鉴定技术持续突破1.1. 什么是培育钻石？实验室合成的真正钻石培育钻石是在实验室中合成的真正的钻石。与锆石和莫桑石等钻石替代品不同，培育钻 石具有与天然钻石...
（报告出品方/作者：天风证券，刘章明）
1.1. 什么是培育钻石？实验室合成的真正钻石
培育钻石是在实验室中合成的真正的钻石。与锆石和莫桑石等钻石替代品不同，培育钻 石具有与天然钻石相同的光学、物理和化学特性，二者均为纯碳构成的晶体，在晶体结 构完整性、透明度、折射率、色散等方面均无明显差异。专业人士可以通过高科技设备 分辨实验室培育钻石和天然钻石，但肉眼无法区分二者外观上的差异。
价格优势及环境友好特性使培育钻石对传统钻石市场产生冲击。培育钻石和天然钻石的 差异主要体现在生产过程以及稀缺性两个方面。培育钻石生产过程约为半个月至一个月， 简单、环保、成本较低，稀缺性较低。而天然钻石的形成耗时数百万甚至数十亿年，是 一种不可再生资源，稀缺性较高；其开采过程释放大量二氧化碳，对地表造成不可逆的 损害。与天然钻石相比，培育钻石具备低廉的价格和环境友好的性质，可以说为消费者 提供了更多样的钻石消费选择。
1.2. 如何生产培育钻石？技术工艺持续迭代，从工业生产到商业消费
自 1797 年开始，科学家便开始了关于培育钻石的探索。天然钻石形成于地壳以下 150 英 里处，碳在极高的温度和压力下被压缩而成。1797 年英国化学家滕南特证明了金刚石与 木炭元素相同，率先通过实验确定了金刚石是元素碳的一种结晶形式，这便开启了实验 室制造金刚石的探索进程。随后，汉尼、穆瓦桑、布立基曼等科学家均通过各种实验进 行尝试，虽均未取得成功，但为之后人造金刚石的研究奠定了坚实的基础。
经过几十年科学技术的发展，目前培育钻石的生产方式主要有高温高压法（HTHP）和气 相沉积法（CVD）。
1.2.1. 高温高压法——数十年沉淀奠定商业化价值
高压高温法（HTHP）是实验室用于制造钻石的一种主要方法。这种钻石生长过程需要将 碳置于极端的温度和压力环境下，模拟地球深处天然钻石形成时的极端热量与压力条件。
在高温高压环境，借助金属助溶剂数周内结晶形成。HTHP 钻石是在一个小舱室里生长的， 这个小舱室位于可以产生极高压力的装置内。舱室内的碳原料（如石墨）熔解在铁（Fe）、 镍(Ni)、钴 (Co) 等元素组成的金属助溶剂中，从而降低钻石生长所需的温度和压力。然后， 碳材料借助助溶剂向温度较低的钻石晶种移动，并在其上结晶，形成培育钻石晶体。结 晶过程需要数天至数周时间，以形成一个或多个晶体。
通用电气公司于 1954 年制造出第一批高温高压法培育钻石，1957 年可量产。第一批成 功生产的培育钻石是由美国通用电气公司于 1954 年在代号为"超压项目"的项目下制造的。 该项目始于 20 世纪 40 年代，但由于第二次世界大战这项工作有所推迟。1954 年 12 月 16 日，项目组第一次在实验中获得了金刚石。实验过程于 1955 年发表，合成方法在 1957 年基本发展成熟，通过研究证明，加入氧化硼等金属触媒，可降低合成压力和温度 至 4-7GPa 和 1200℃-1700℃，可以批量生产金刚石。
1964 年，中国使用 200 吨级的两面顶压机首次成功合成人造金刚石。1965 年，中国研 发六面顶压机，该设备成为了我国超硬材料合成的主导设备。1967 年，俄罗斯掌握合成 工业级钻石晶体技术。1971 年，美国通用电气公司通过改良技术，成功培育出首次合成 出 5mm(约 1ct)宝石级黄色单晶金刚石。DeBeers 于 1990 年、1996 年分别合成出 11.14ct、 25ct 的宝石级金刚石。上个世纪，培育钻石被用于工业用途，例如用于电信和激光光学 领域、用作研磨材料等。
21 世纪后，中国在 HTHP 培育钻石方面持续取得突破。2002 年，吉林大学采用国产六面 顶压机技术合成 4.5mm 黄色金刚石单晶体，使中国成为继美国、英国、俄罗斯、日本后， 拥有自主研发 HTHP 宝石级金刚石技术的国家｡2020 年，河南省力量钻石股份有限公司突 破掌握 5ct 白色培育钻石生长技术。目前，中国 HTHP 培育钻石生产技术已达到世界前 列水平。
1.2.2. 气相沉积法——持续更新，不断突破
化学气相沉淀法（CVD）是在实验室制造钻石的另一种方法。这种钻石的生长需要在真空 室内对烃类混合气体施加适当的压力和温度。
CVD 钻石是在充满碳氢混合气体（如甲烷）的真空室内生长的。能量源（如微波束）分 解气体分子，碳原子向下吸附到温度更低的扁平钻石排种盘中。结晶过程需要数周时间，多个晶体同时生长。确切的数量取决于真空室的尺寸和排种盘的数量。这种板状晶体通 常会形成需要切除的黑色石墨粗糙边缘。它们还会呈现褐色，这种颜色在进行宝石刻面 步骤前，可通过热处理去除。目前市面上出售的大多数 CVD 生长的无色钻石很可能都是 已经过高压高温 (HTHP) 热锻脱色处理的褐色晶体。
美国联邦碳化硅公司于 1952 年制造出第一批气相沉积法培育钻石。1952 年，美国联邦 碳化硅公司的科学家威廉·艾弗索在低压及相对较低的温度条件下使用化学气相沉积法 制作出微型合成金刚石，但当时 CVD 法制造培育钻石速度很慢，无法供商业应用，联邦 碳化硅公司并没有把这项新技术推向市场。
CVD 技术更新迭代，生产速度持续提升。1956 年，苏联科学家通过在非钻石的基片上生 长培育钻石薄膜，显著提高了 CVD 培育钻石的速度｡20 世纪 80 年代，日本国家无机材料 研究所（NIRIM）以及 De Beers 公司的工业钻石部（现在的 Element Six 公司）相继在 CVD 培育钻石领域取得突破，但其生长速度仍不足以供应商业化生产。20 世纪 90 年代， 荷兰 Nijmegen 大学、美国 Crystallume 公司、Badzian 等研究团体在 CVD 培育单晶钻石 的研发取得显著进展｡DTC 和 Element Six 公司生产出大量用于研究目的的单晶培育钻石。 21 世纪，宝石级 CVD 单晶培育钻石的研发有了突破性进展。美国 SCIO diamond 于 2007 年成功培育出无色宝石级 CVD 钻石，铺垫了 CVD 培育钻石进军珠宝界的历程。
1.3. 如何鉴定培育钻石？多种特殊符号用于鉴定
培育钻石特殊的识别符号，可用于与天然钻石的区分。虽然培育钻石与天然钻石的化学 成分相同，但培育钻石的生长条件让它们形成了自己的识别符号。利用这些识别符号来 区分培育钻石与天然钻石，确定钻石生长使用的方法。
HTHP 培育钻石通常含有金属助溶剂内含物。这内含物在透射光下呈黑色、不透明状，在 反射光下则会呈现金属光泽。这是因为在 HTHP 钻石生长过程中，用作催化剂的金属有 时会进入钻石晶体。这些助溶剂金属合金含有铁、镍、钴等元素。因此，有时用磁铁可 以吸附含有较大金属内含物的培育钻石。
CVD 培育钻石一般含有石墨内含物。它们不含有金属内含物，但通常含有深色石墨内含 物或其他矿物内含物，这些内含物是在它们独特的生长过程中形成的，与金属内含物不 同，它们没有金属光泽。
天然钻石与 CVD 培育钻石存在应力图案，HTHP 培育钻石则一般不会呈现。在做偏振滤 光片检查时，天然钻石通常呈现出明亮的交叉影线或干扰的马赛克图案或“应力”颜色。 这些干扰色是钻石在地球深处时或者在火山爆发而被带到地球表面的过程中因承受巨大 压力而形成的。CVD 培育钻石往往带有带状“应力”图案，相比之下，HTHP 生长的培育 钻石生长在压力几乎始终一致的环境下，不会受到任何应力影响，因此 HTHP 培育钻石 不会呈现应力图案或仅有微弱的带状应力图案。
培育钻石的荧光也是常用的识别符号。培育钻石的荧光在短波下通常比在长波紫外线光 源下更强，而天然钻石的荧光正好相反。HTHP 培育钻石切磨后，其冠部或底部往往会呈 现十字形荧光图案。而从底部刻面观察 CVD 培育钻石，钻石可能呈现条纹图案。常见的 荧光色包括绿色、黄绿色、黄色、橙色和红色。一些培育钻石甚至在紫外线灯关闭后， 还能发光一分钟或一分钟以上。这称作磷光现象，通常只有培育钻石才会出现这种现象。（报告来源：未来智库）
2.1. Diama：施华洛世奇旗下培育钻石品牌，多组合定制化迎合消费者需求
Diama 是施华洛世奇（Swarovski）旗下的培育钻石品牌，其所有产品系列皆采用施华洛 世奇的培育钻石制作。
成熟精密的技术结合权威认证保障培育钻石品质。施华洛世奇长期以来以生产高质量水 晶而闻名，Diama 将其成熟的专业知识和精密切割技术应用入培育钻石领域。经验丰富 的宝石学家结合大师级确保其卓越品质。所有大于 0.50 克拉的培育钻石都通过 IGI 认证， 严格符合质量标准，钻石的制造过程完全碳中和。
拥有多种颜色、形状和尺寸组合，定制化方案迎合消费者个性化需求。施华洛世奇采用 辐照工艺给培育钻石上色，这一过程导致钻石晶体结构发生变化，产生了不同寻常的色 彩。其彩色钻石拥有 16 种绚丽非凡的色彩呈现，每一种色调都代表着展示佩戴者个人想 象力和创意表达的机会。培育钻石有 6 种经典形状可供选择，每一颗培育钻石都是独一 无二的杰作，消费者可以定制化选择，彰显自己的个性需求。
2.2. Diamond Foundry：垂直整合上游生产，碳中和理念紧跟下游消费需求
知名公司背书，2017 年推出培育钻石珠宝品牌。Diamond foundry 来自于美国硅谷，由 Martin Roscheisen 于 2013 年创立于旧金山，通过半导体 CVD 技术，在实验室里培育出 高品质的钻石。除了 Apple、Facebook 等公司作为 Diamond Foundry 的股东为其背书之 外，李奥纳多·迪卡普里奥也是公司的投资人之一。公司在 2017 年推出自己的珠宝品牌 VRAI，并迅速发展成为年轻群体非常喜爱的钻石品牌。
衔接上游生产垂直整合，产能突破带动下游品牌发展。Diamond Foundry 作为全球知名 培育钻石 CVD 法生产企业，产量在世界范围内领先。有上游生产端做支撑，公司培育钻 石品牌端的拓展相对较为顺利。公司在 2015 年推出自有珠宝品牌 VARI，VARI 为法文， 对应的英文是 TRUTH，隐喻着通过工业生产出来的培育钻石和矿山开采的钻石一样，都 是真钻石，于 2018 年进入中国市场，首先开启线上销售渠道。
碳中和环保理念，抓住千禧一代消费需求。 具有全球领先的技术，使用太阳能绿色能源， 是世界上唯一获得零碳排放认证的钻石品牌。相较于天然钻石，Diamond Foundry 一直 在努力减少碳足迹，生产培育钻石所消耗的能力比从地下开采钻石所需要的能量要少很 多。千禧一代希望购买合乎道德准则的产品胜过品牌优势，VARI 作为针对千禧一代的培 育钻石品牌，生产理念与千禧一代的消费需求相契合，对于品牌推广有极强的支撑作用。
婚恋与时尚属性兼具，线上与线下全渠道发展。由于钻石本身的“婚庆属性”，目前 VRAI 超过半数的消费者都是备婚人群，在天猫旗舰店也可以看到产品系列既包含求婚钻戒也 包含时尚饰品。天猫旗舰店销售数据良好，虽有波动，但整体呈现增长态势。同时，除 了线上商城外，公司还在上海开设了全球首家 VARI 线下旗舰店，并且逐步在苏州、西安、
2.3. Lightbox：De Beers 旗下独立子公司，聚焦时尚珠宝
Lightbox Jewelry 是 De Beers（De Beers）旗下的培育钻石品牌，旨在通过不断创新世 界领先的技术，以制造更大、更好、价格更合理的培育钻石。
母公司国际钻石巨头 De Beers 在钻石领域底蕴深厚，在技术、资金、品牌建设等方面提 供支持。作为 De Beers 旗下的独立子公司，Lightbox 在 2018 年推出时就得到了 De Beers 技术公司 1 亿美元投资的支持，为消费者提供品质卓越、价格适中的培育钻石。该品牌 还是集团旗下唯一使用子公司 Element Six 钻石实验室提供的技术用合成钻石的珠宝品牌， Element Six 一直为石油、天然气行业提供人造钻石，这是其首次为珠宝市场供货。
依据克拉重量线性定价，价格优势明显。Lightbox 培育钻石一克拉的售价约为 800 美元， 是天然钻石产品的十分之一，较为优质的“Finest”系列价格是每克拉 1500 美元，也远 低于目前市场提供的价格。Lightbox 实验室生产的每一批钻石都是按照精确标准生产， 意味着可以以克拉的重量线性透明地定价，更优惠的定价方式为 Lightbox 带来了明显的 价格优势。
领先的培育钻石技术带来高质量产品，。所有 Lightbox 实验室生产的超过 0.20 克拉的钻 石都刻有质量标志，表明其达到了国际公认的“4C”标准。新推出的“Finest”系列更是 Lightbox 公司在培育钻石技术方面的最新创新，由 Lightbox 开发的专有钻石工艺将其现 有的 CVD 合成技术与领先的精炼技术相结合，提高 Lightbox 的钻石颜色。De Beers 所拥 有的领先技术使 Lightbox 钻石在切工、净度、颜色方面都具有高质量。所有 Lightbox 生 产的培育钻石在切工、净度、颜色方面分别要达到“Very Good”、“VS”和“近无色”级 别，对于“Finest”系列邀请更高，分别要达到“Excellent”、“VVS”和“无色”级别。 Lightbox 还制造出在自然界中极为罕见和珍贵的颜色鲜艳的培育钻石，粉色和蓝色宝石 经过精心设计，颜色饱和度始终如一。
主要针对时尚珠宝领域，市场定位明确，完善 De Beers 的钻石产业布局。De Beers 通过 在产品系列中区分培育钻石和天然钻石来为他们提供自己独特的价格点和目标受众。作 为时尚珠宝品牌，Lightbox 销售培育钻石配饰，包括设计简约经典的耳环和项链产品。 Lightbox 的标语为“Live，Laugh，Sparkle”，相对于 De Beers 的“A Diamond is Forever”， Lightbox 的业务线与婚嫁市场区分开来，主要为消费者提供适用于休闲、日 常场合的高品质培育钻石。我们认为 De Beers 会根据培育钻石与天然钻石的不同价值主 张以及不同消费者的看法来开展营销活动，二者相互补充，进一步完善 De Beers 的钻石 产业布局。
2.4. Light Mark：国内新兴培育钻石品牌，全面实现年轻一代婚戒的克拉自由
Light Mark 小白光是国内培育钻石珠宝品牌，代表年轻一代的克拉自由。
先进的钻石制造工艺，IGI 和 GIA 的双重权威背书保障钻石品质。与传统零售品牌不同， Light Mark 拥有实验室背景，掌握多项设计专利，选用科技壁垒更高的 HTHP 培育钻石技 术，生产全球 2%天然钻石才能达到的 4C 标准的顶尖培育钻石。同时，小白光是第一批拥 有国际宝石学院 IGI、美国宝石学院 GIA 权威认证证书的培育钻石零售品牌，IGI 和 GIA 的双重背书向消费者提供了更大的安全感与品质保障。
从年轻人个性化需求出发建立丰富品类，多重联名、跨界合作迎合年轻消费者需求。 2020 年，Light Mark & NAME YOUR STAR 共同成立集光者联盟，为情侣们送上一颗专属 于他们的星星，并以二人名字命名；Light Mark 还与韩国知名艺术家李承九跨界合作，将DDINGGU 形象与珠宝设计进行融合；2021 年初，Light Mark 在法国巴黎埃菲尔铁塔与天 猫国际联合全球直播，这是埃菲尔铁塔 132 年历史的首次全球直播，在这次直播中， Light Mark 推出了一克拉 19999 元的概念款婚戒，旨在全面实现年轻一代的婚戒自由。 产品之外，Light Mark 上海首店采用沉浸式体验设计，融入科技、未来、探索无限的设计 元素。对比传统珠宝店铺中规中矩的陈列商品模式，Light Mark 店内使用开放式陈列柜台、 太空舱装置与 VR 体验环节，将珠宝与艺术、潮流、时尚、趣味、环保相融合，打造年轻 人喜爱的全新珠宝新概念。
线上销售额逐步提升，未来或将打造全渠道综合性培育钻石品牌。未来两到三年，Light Mark 希望不断地用产品占据更多渠道，形成综合性的培育钻石品牌。在传统电商和社交 电商方面，销售额逐步提升。2021 年 Light Mark 成为天猫双 11 培育钻石品类的销售冠 军，2022 年 Light Mark 会加码社交电商，包括抖音、得物等。线下渠道也成为 Light Mark 的重点发展方向。2022 年 Light Mark 计划开 40 家店，基本都会分布在一线城市、 经济实力强的新一线以及省会城市。Light Mark 的线下门店会将品牌所倡导的科技感和潮 酷性格放在第一位，由此延伸出三种店型：在空间中打造时尚感和潮流感的 Light Mark Lab，主打环保理念的 Light Mark 可持续以及侧重消费者体验的小白光宇航中心。
2.5. Pandora Brilliance：Pandora 全新培育钻石系列，品牌背书提供市场基础
2021 年推出培育钻石系列，试销表现良好开始进一步部署。Pandora 始于 1982 年，由 丹麦金匠 Per Enevoldsen 和他的妻子 Winnie 于丹麦哥本哈根创立现已发展成全球知名并 广受喜爱的品牌之一。2021 年 5 月，Pandora 推出全新培育钻石珠宝系列 Pandora Brilliance，在英国的试销表现良好，公司相信 Pandora Brilliance 有潜力成为一个新的平 台，因此，Pandora 将于 2022 年开始在全球范围内进行 Pandora Brilliance 的进一步部署。
Pandora 品牌为 Pandora Brilliance 提供了市场基础。作为全球知名品牌，Pandora 产品 于全球六大洲逾 100 个国家与地区发售，设有超过 7,800 个零售点，其中包含逾 2,400 间 Pandora 品牌概念店。Pandora Brilliance 继承了 Pandora 的广阔市场和消费者基础，培育 钻石与 Pandora 品牌的结合有望制造出更多令人满意、价格合理的珠宝，利于其进一步 发展。
市场定位于时尚珠宝领域，具备价格优势。Pandora 对于培育钻石在终端市场的定位和 Lightbox 十分相似，即“时尚珠宝”，与天然钻石所代表的“高端、奢侈、稀缺、恒久” 形成了较大对比。产品所售价格也较低，目前大致在 900 美元/0.5 克拉左右。“低价” “时尚”的产品定位有助于其精确瞄准受众群体。
精致工艺叠加碳中和认证，可持续性为进一步发展助力。Pandora Brilliance 系列的每一 件作品都是由贵金属（14k 纯金、白金或纯银）制成的，每一颗培育钻石都由专业工匠手 工切割和镶嵌。Pandora Brilliance 还获得了碳中和认证，制造过程中使用了 60%以上的可 再生能源，当该系列在全球范围内推出时，预计培育钻石将 100%使用可再生能源制造。
2.6. LUSANT：豫园珠宝培育钻石品牌，补充公司时尚珠宝品牌矩阵
LUSANT 露璨是豫园珠宝旗下的自有培育钻石牌品牌，2021 年 8 月 12 日以线上淘宝天 猫店方式全面向零售终端开放销售。
豫园股份和复星强大的全球产业链为 LUSANT 品牌提供资源支持。豫园珠宝时尚集团拥 有“老庙”“亚一”等全国知名品牌，销售规模达百亿级，LUSANT 品牌作为国内头部大 牌珠宝商推出的首个培育钻石品牌，拥有复星集团的强大背书，也拥有豫园珠宝集团的 全产业资源。豫园股份和复星强大的全球产业链将为其快速发展注入动力，配置优质资 源。国内首家珠宝头部品牌正式承认培育钻石，也给消费者带来消费信心，让消费者更加有理由去认可和选购培育钻石。
LUSANT 与豫园珠宝现有品牌相互补充，共同构成豫园的时尚珠宝品牌矩阵。2021 年 12 月，LUSANT 露璨邀请深受喜爱的青年演员及歌手吴宇恒担任品牌光芒大使，推出 LUSANT 露璨勋章系列、LUSANT 露璨光系列等新品，希望能与年轻世代产生共鸣。 LUSANT 露璨定位于年轻、时尚的珠宝品牌，确立“生而璀璨，自有光”的品牌理念，与 老庙黄金、亚一珠宝、法国 DJULA 共同构成豫园的时尚珠宝品牌矩阵，或将进一步完善 其产业布局。（报告来源：未来智库）
3.1. 数十年产业迭代品牌端涌现，品牌定位持续革新
经 60 多年产业迭代，培育钻石品牌端逐渐涌现。培育钻石生产端工艺于 20 世纪 50 年代 开始出现，但由于最初生产工艺并不稳定，成本也较为高昂，无法量产进行商业化应用， 因此在经过六十多年的生产技术迭代和鉴定能力完善后，在近几年培育钻石品牌端才开 始发力，在中国、美国、欧洲等地区都出现了具有独立竞争力的珠宝品牌。
3.1.1. 品牌商背景多样化，多方协作助力品牌渗透
天然钻石开采商入局尝试掌握定价权。国外培育钻石品牌多有知名珠宝品牌背书，其中既有强势的天然钻石开采商，也有主打时尚配饰的轻奢珠宝品牌。我们认为，作为天然 钻石开采商，例如 De Beers，尝试进入这门生意的目的之一在于想要率先进入培育钻石 市场，掌握定价权，避免由于培育钻石价格过低影响天然钻石价格体系。
知名珠宝品牌引入培育钻石系列提升品牌定位拓展新机会。对于珠宝品牌商来说，尤其 是像施华洛世奇、Pandora 等专注于时尚珠宝定位的品牌，开拓培育钻石业务则意味着丰 富了品牌矩阵，也会给品牌带来全新的增长动力。以施华洛世奇为例，公司产品主要材 质是人造水晶，产品对于消费者的吸引力重点在于公司卓悦的切割工艺和设计水平，那 么引入培育钻石系列之后，钻石材质可以提升公司的品牌定位，叠加公司自有的切工、 渠道、营销等方面的优势，或可以成为公司发展阶段的一个重要转折点。
或协同上游生产，或专注营销发力，培育钻石品牌持续渗透。除了以上两种，培育钻石 品牌也有从生产端向产业下游延伸的，也有单独的珠宝品牌。像 Diamond Foundry，早 期只是培育钻石的生产商，近期在品牌端开始渗透。通过衔接上游生产，既可以保证自 己产品的质量稳定、符合品牌定位，也可以控制产品成本。而像 Light Mark 这样的珠宝 品牌，在成立之初就抓住了培育钻石的发展契机，处在行业风口得以迅速发展。品牌可 以更多的考虑营销方面的工作，包括像消费者教育、线上渠道拓展等等。其实，对于培 育钻石品牌，尤其是兼具婚恋属性的，在消费者教育方面要格外重视，只有对消费者关 于“培育钻石就是真正的钻石”这一理念做到持续渗透，才能更好得在消费者心中建立 起品牌形象。
3.1.2. 悦己需求&婚恋属性，品牌定位多点开花
专注时尚珠宝，悦己需求带动发展源动力。国外某些品牌不谋而合选择利用培育钻石系 列主打时尚品类，对于天然钻石开采商而言，他们并不希望培育钻石可以替代天然钻石 在消费者心中作为爱情象征的定位，所以主打时尚消费既不影响天然钻石的地位，还可 以扩大延伸自身品牌受众。同样，对于知名的时尚珠宝品牌而言，主打时尚消费相对符 合目前公司在消费者心中的品牌认知，也比较顺应公司以往的营销思路和策略。因此， 对于这一类培育钻石品牌，悦己需求的爆发是其快速发展的源动力，培育钻石的价格优 势与品类特性往往会对消费者产生较为独特的吸引力。
考虑婚嫁属性，成为天然钻石替代选择。另外一些品牌除了进入时尚珠宝品类之外，还 进入了婚恋市场。例如 Light Mark 小白光推出了 19999 一克拉的概念性婚戒；Diamond Foundry 旗下品牌 VARI 也推出了婚戒系列，并且支持定制。由于培育钻石与天然钻石物 理化学属性一致，培育钻石凭借低价环保等优势完全可以作为天然钻石的一种替代选择 进入市场。因此，我们认为目前培育钻石行业在发展初期，完全可以婚恋、悦己双重属 性同时发展。这就要求这一类培育钻石品牌商在当前时点率先占领消费者心智，使消费 者形成对于培育钻石的基本认知，加深培育钻石与婚恋属性的强联系，做好产品形象持 续渗透市场。
3.1.3. 未来主要以供给端为导向，彩钻+异形钻开拓新发展
目前培育钻石市场主要是以供给端为导向，全球培育钻石产能供不应求。2020 年世界培 育钻石总产量约为 600-700 万克拉，其中中国的产量约占 50%，在 300 万克拉左右。近 几年由于下游培育钻石消费端迎来广泛关注，供不应求带动上游生产端企业加速布局产 能，因此我们预计培育钻石全球产能将大幅放量。根据智研咨询数据，预计 2021 年全球 培育钻石产量将达到 1040 万克拉，2025 年全球培育钻石产量将达到 2780 万克拉，未来 空间巨大。根据 GIEPC 的印度培育钻石进出口数据，行业景气度仍在持续攀升，可以看 到培育钻石渗透率在稳步提升，从 2018 年的 1%左右提升至目前的近 6%，那么随着天然 钻石产量逐渐下滑，培育钻石的渗透率有望持续提升，我们预计有望超过 10%。
需求端进一步演化，触达消费者人数持续提升。我们认为，需求端可以从存量市场与增 量市场两个维度进行探讨。首先，存量市场主要针对会进行钻石消费的人群，主要包括 婚恋和悦己需求，培育钻石的出现会分走该存量市场的部分流量，对于该存量市场客单 价，我们认为在针对婚恋市场的时候，培育钻石与天然钻石的客单价或较为相近。因为 消费者在购买婚戒的时候，一般会先确定预算价格，比如 2 万元可以购买 20 分-30 分左 右的天然钻石，那么在消费者选择培育钻石时基本上不会降低预算，因为 2 万元可以买 到 1 克拉左右的培育钻石，相当于提高了消费者的体验水平，因此客单价并不会降低。 其次，增量市场主要是由于培育钻石的特性而带来的发展机遇，比如培育钻石的科技感、 环保属性等等都会吸引一部分消费者，尤其是千禧一代与 Z 时代消费者，以及下文提到 的彩钻与异形钻的突破。
彩钻、异形钻为培育钻石独特优势，或开拓新发展空间。相较于天然钻石，培育钻石的 一种优势在于可以人为控制钻石生产的颜色与大小。比如，在生产过程中加入硼、氮或 通过辐照、低温退火等操作，可以出现蓝钻、黄钻或粉钻等等。彩钻和异形钻在天然钻 石领域往往具有一定奢侈品属性，但是培育钻石的出现则为更广大的消费者提供了彩钻 或异形钻消费的可能。各个培育钻石品牌也在积极向这个方向靠拢，尤其是像施华洛世 奇这种本身做时尚轻奢的品牌，在产品端的推陈出新是品牌屹立不倒的一大重要因素。
3.2. 供需两端协同发力，下游消费市场空间广阔
3.2.1. 供给端放量节奏如何？产能爬坡迅速，瓶颈在于设备端
2020 年世界培育钻石总产量约为 700 万克拉，中国的产量约为 300 万克拉，基本上以 HTHP 法为主。对于 HTHP 法来说，我国为 HTHP 法培育钻石最主要的生产国，同时我国 自主研发的六面顶压机的卓越表现得到了全球人造金刚石生产企业的青睐，包括 Element Six、日本住友电工、韩国 ILJIN 等知名人造金刚石生产企业均陆续购买中国生产的大型六 面顶压机，HTHP 法生产培育钻石的产能瓶颈目前就在于生产设备六面顶压机。
对于 CVD 法培育钻石产能的释放，主要关注国外生产商产能布局。Diamond Foundry 称， 其产能预计在 2022 年底之前将华盛顿州工厂的年产量提高到 500 万克拉。国内方面，根 据相关公司披露数据，假设 CVD 厂商年均增加 100 台设备，单设备单月产量在 90 克拉 左右，故单厂商年新增产能约为 10 万克拉。
综合以上相关数据与分析，我们预计 2021-2023 年全球培育钻石产量会有短暂放量期， 但随后产能释放的速度会逐渐下降至平稳增速，由于培育钻石与工业用金刚石产能可以 实现较快切换，故我们认为培育钻石供给并不会出现过剩情况。因此，结合贝恩咨询数 据 ， 我 们 假 设 2021/2022/2023/2024/2025 年 全 球 培 育 钻 石 产 量 分别为 10.4/13.4/17.2/22.0/27.8 百万克拉。
3.2.2. 需求端迭代进展如何？消费者心智进一步建立，持续渗透钻石市场
消费者认知提升，持续渗透存量市场。近年来，随着各培育钻石品牌营销持续发力，消费者对于培育钻石的认知逐渐加深。十年前，只有不到 10%的珠宝消费者听说过培育钻石， 而到 2020 年，不同性别、年龄、家庭收入的珠宝消费者对培育钻石的认知度已经达到了 80%。同时，通过 MVEye 公司对美国培育钻石消费者的调研发现，消费者在选购婚戒的 时候，对于 2ct 和 3ct 主石的消费需求持续上升。基于这种需求层面的提升，MVEye 调研 显示，超过四分之三的消费者表示，由于培育钻石可以节省 30%的花费，并有机会购买更 大、更好的钻石，与天然钻石相比，他们可能会购买更多的培育钻石。目前美国培育钻 石饰品消费约占全球的 80%，消费额约为 30 亿美元/年，市场渗透率约为 7%，我们认为 随着品牌方对于消费者心智的持续建立导致消费者认知的不断提升，培育钻石在目前钻 石消费存量市场的渗透率有望持续提升。
销售数据表现良好，贸易端信心增强助力建设产品区隔。多家知名珠宝企业已经入局培 育钻石行业，对培育钻石在珠宝行业中的发展整体可信度产生了积极的影响。从数据上 来看，来自于 MVEye 的调研显示，87%的培育钻石零售商对于销售培育钻石的决定感到 满意，良好的销售数据无疑增强了贸易端对于培育钻石的信心。我们认为，这种信心的 建立为行业的发展提供了强有力的支撑，各零售商会更加积极的去进行消费者教育，培 养消费习惯，有利于行业的整体向好。
对于培育钻石在钻石消费市场中的渗透率，我们通过 GJEPC 披露的裸钻出口渗透率进行 预测。可以看到，培育钻石裸钻出口渗透率从 2018 年的近 1%最高提升至 2021 年 11 月 份的 6.18%，整个行业景气度持续。随着零售商信心增强与消费者认知提升，培育钻石的 渗透率有望持续增强。我们假设 2021/2022/2023/2024/2025 年全球培育钻石裸钻渗透 率分别为 6.5%/7%/7.5%/7.9%/8.2%。
3.2.3. 价格是否还有变动空间？产业链各环节利润分布稳定，供不应求价格下探空间不大
培育钻石生产商的毛利率略优于天然钻石开采商。团队上篇研究报告已经提到，培育钻 石产业链环节基本与天然钻石一致，从钻石开采、生产到钻石切磨到珠宝设计、制造， 到最后零售端面向消费者，产业链利润集中在上游钻石开采或生产与下游钻石零售。对 比培育钻石与天然钻石上游，培育钻石生产商毛利率正逐年提升，根据力量钻石披露数 据，2020 年培育钻石业务毛利率已达 66.82%；反观天然钻石开采商近年毛利率基本处于 小幅波动状态，2020 年均值维持在 55%左右。
培育钻石零售商的利润率情况要优于天然钻石零售商。根据 Edahn Golan 的数据显示， 2021 年 9 月份美国市场 1 克拉圆形 E 色 S11 净度的天然钻石价格约为 8900 美元，同等 级的培育钻石零售均价约为 3557 美元，约为天然钻石的 40%；在成本方面，2021 年 9 月 份零售商的天然钻石平均成本约为 5475 美元/克拉，而培育钻石成本约为 1349 美元/克 拉，约为天然钻石的 25%。根据以上相关数据计算可得，培育钻石零售商毛利率约为 62%， 天然钻石零售商则为 38%。
供不应求价格下探空间不大，珠宝品牌助力树立产品区隔稳定价格体系。培育钻石零售 端价格自 2016 年始，零售端价格呈现下滑趋势，但可以看到近期价格基本稳定在 1666 美元/克拉以上。而且，一直保持 800 美元/克拉价格的 Lightbox 也推出了“Finest”系列， 售价在 1500 美元/克拉，有助于行业整体塑造培育钻石价格体系。结合以上讨论，由于 培育钻石在上游生产与终端销售方面利润情况均略高于天然钻石，因此我们认为在生产 端、零售端培育钻石的成本及终端价格均有一定程度的下降空间，但整体价格下探幅度 并不会太大，第一因为目前产能供给仍未跟上需求，第二国际知名珠宝品牌入局培育钻 石对于树立产品区隔，稳定终端零售价格体系会带来强大助力。
3.2.4. 市场空间测算：预计 2025 年全球培育钻石终端消费有望超 160 亿美元
根据以上分析，我们认为培育钻石市场基本以供给端为主导。从供给端来看，培育钻石 产量近年来处于阶段性爆发的时期，因此我们做出如下假设：
(1)
2021/2022/2023/2024/2025/2026 年 全 球 培 育 钻 石 产 量 增 速 分 别 为 49%/29%/29%/28%/26%；
(2)培育钻石毛坯切割损耗率为 66%；
结合以上假设，全球培育钻石裸钻产量在
2021/2022/2023/2024/2025/2026 年可以达 到 3.54/4.55/5.86/7.49/9.45 百万克拉。
从需求端来看，全球天然钻石销量正逐年下滑，但消费者对于黄金珠宝的需求却并没有 减弱，培育钻石作为天然钻石的可替代选择，我们做出如下假设：
(1)2021/2022/2023/2024/2025 年天然钻石裸钻销量增速分别为 8%/6%/4%/2%/1%；
(2)2021/2022/2023/2024/2025 年培育钻石市场渗透率分别为 6.5%/7%/7.5%/7.9%/8.2%；
结合以上假设，全球培育钻石裸钻总需求量在
2021/2022/2023/2024/2025/2026 年为
8.27/9.59/10.84/11.93/12.78/13.60 百万克拉。
结合以上假设，全球培育钻石市场预计近几年均为供给主导，随着培育钻石产能持续放 量，我们预计培育钻石终端销售价格会下降，假设 2021/2022/2023/2024/2025 年销售价 格分别为 2000/1960/1900/1820/1760 美元/克拉。经计算可得，到 2025 年全球培育钻石 终端市场规模有望超 160 亿美元，其中中国市场预计占比约 15%为 40 亿美元。
行业景气度有望持续，产销双旺未来可期。团队上篇培育钻石深度报告详细阐述了培育 钻石行业产业链各部分的情况，基于天然钻石产量的下滑，培育钻石产能的逐步释放， 我们预计在生产端培育钻石的渗透率会进一步提升；终端消费方面，随着消费者的观念 改变，包括知名品牌商入局带动理念转变、悦己需求占比提升以及对于环境友好型生产 的偏好，培育钻石零售端有望持续放量，综上所述培育钻石行业未来可期，产销双旺助 力行业景气度攀升。
品牌定位婚恋悦己属性兼具，发力消费者教育促零售端发展。可以看到近几年全球范围内，天然钻石生产商、培育钻石生产商、时尚珠宝 品牌以及新兴珠宝品牌都在积极开展培育钻石零售端的布局。品牌定位或略有不同，有 专注时尚珠宝，也有涉及婚恋需求。我们认为，随着品牌端在消费者教育上做更多的努 力，提高消费者对于培育钻石的认知能力，凭借培育钻石低价优势与环保、科技属性大 概率会在钻石消费市场上分得一杯羹。整个行业在供给放量、需求迭代的大背景下，有 望继续延续高景气。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
